(Bloomberg) — Já se passaram três anos desde que a OpenAI desencadeou uma euforia em torno da inteligência artificial com o lançamento do ChatGPT. E, embora o dinheiro continue a entrar, também aumentam as dúvidas sobre se os bons tempos vão durar.
Desde uma recente queda nas ações da Nvidia Corp. (NVDC34), até a queda da Oracle Corp. (ORCL34) após reportar aumento nos gastos com IA, passando pelo sentimento negativo em torno de uma rede de empresas expostas à OpenAI, os sinais de ceticismo estão crescendo. Olhando para 2026, o debate entre os investidores é se devem reduzir a exposição à IA antes de uma possível bolha estourar ou apostar ainda mais para capitalizar essa tecnologia revolucionária.
“Estamos na fase do ciclo em que a borracha encontra a estrada”, disse Jim Morrow, CEO da Callodine Capital Management. “Foi uma boa história, mas agora estamos apostando para ver se o retorno sobre o investimento vai ser bom.”
A apreensão em relação ao comércio de IA envolve seus usos, o enorme custo de desenvolvimento e se os consumidores, no fim das contas, pagarão pelos serviços. Essas respostas terão grandes implicações para o futuro do mercado de ações.
A alta de US$ 30 trilhões em três anos do S&P 500 foi impulsionada principalmente pelas maiores empresas de tecnologia do mundo, como Alphabet Inc. e Microsoft Corp., além de empresas que se beneficiam dos gastos com infraestrutura de IA, como fabricantes de chips Nvidia e Broadcom Inc., e fornecedores de energia elétrica como a Constellation Energy Corp. Se elas pararem de subir, os índices de ações seguirão o mesmo caminho.
“Essas ações não corrigem porque a taxa de crescimento diminui”, disse Sameer Bhasin, principal da Value Point Capital. “Essas ações corrigem quando a taxa de crescimento não acelera mais.”
Claro, ainda há muitos motivos para otimismo. Os gigantes da tecnologia que respondem por grande parte dos gastos com IA têm vastos recursos e prometeram continuar investindo nos próximos anos. Além disso, desenvolvedores de serviços de IA, como o Google da Alphabet (GOGL34), continuam avançando com novos modelos. Daí o debate.
Aqui estão as principais tendências a observar enquanto navegamos por essas águas turbulentas.
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Acesso a capital
Só a OpenAI planeja gastar US$ 1,4 trilhão nos próximos anos. Mas a empresa liderada por Sam Altman, que se tornou a startup mais valiosa do mundo em outubro, gera muito menos receita do que seus custos operacionais. Espera queimar US$ 115 bilhões até 2029 antes de começar a gerar caixa em 2030, informou o The Information em setembro.
A empresa não teve problemas para captar recursos até agora, arrecadando US$ 40 bilhões do Softbank Group Corp. e outros investidores no início deste ano. A Nvidia prometeu investir até US$ 100 bilhões em setembro, um dos vários acordos que a fabricante de chips fez para canalizar dinheiro a seus clientes, o que tem gerado temores de financiamento circular na indústria de IA.
A OpenAI pode enfrentar problemas se os investidores começarem a hesitar em comprometer mais capital. E as consequências se espalhariam para as empresas em sua órbita, como a provedora de serviços de computação CoreWeave Inc.
“Se você pensar em quanto dinheiro — que já está na casa dos trilhões — está concentrado em um pequeno grupo de temas e nomes, quando houver o primeiro sinal de que esse tema tem problemas de curto prazo ou simplesmente as avaliações ficarem tão esticadas que não podem continuar crescendo assim, todos vão sair ao mesmo tempo”, disse Eric Clark, gestor de portfólio do Rational Dynamic Brands Fund.
Muitas outras empresas dependem de financiamento externo para perseguir ambições em IA. As ações da Oracle dispararam à medida que acumulava contratos para serviços de computação em nuvem, mas construir esses data centers exigirá enormes quantias de dinheiro, que a empresa garantiu vendendo dezenas de bilhões de dólares em títulos. Usar dívida pressiona a empresa porque os detentores de títulos precisam ser pagos em dinheiro conforme um cronograma, diferente dos investidores em ações, que lucram principalmente com a alta dos preços das ações.
As ações da Oracle caíram na quinta-feira após a empresa reportar despesas de capital significativamente maiores do que o esperado no segundo trimestre fiscal e crescimento das vendas em nuvem abaixo da média das estimativas dos analistas. Na sexta-feira, um relatório de que alguns projetos de data center que está desenvolvendo para a OpenAI foram atrasados fez as ações da Oracle caírem ainda mais e pesou sobre outras ações expostas à infraestrutura de IA. Enquanto isso, um indicador do risco de crédito da Oracle atingiu o nível mais alto desde 2009.
Um porta-voz da Oracle disse em comunicado que a empresa permanece confiante em sua capacidade de cumprir suas obrigações e planos futuros de expansão.
“As pessoas do crédito são mais inteligentes que as do mercado de ações, ou pelo menos estão preocupadas com a coisa certa — receber seu dinheiro de volta”, disse Kim Forrest, diretora de investimentos da Bokeh Capital Partners.
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Gastos das Big Tech
Alphabet, Microsoft, Amazon.com Inc. e Meta Platforms Inc. devem gastar mais de US$ 400 bilhões em despesas de capital nos próximos 12 meses, a maior parte para data centers. Embora essas empresas estejam vendo crescimento de receita relacionado à IA em seus negócios de computação em nuvem e publicidade, isso está longe dos custos que estão tendo.
“Qualquer estabilização ou desaceleração nas projeções de crescimento vai nos levar a uma situação em que o mercado vai dizer: ‘Ok, há um problema aqui’”, disse Michael O’Rourke, estrategista-chefe de mercado da Jonestrading.
O crescimento dos lucros dos sete gigantes da tecnologia, que também inclui Apple Inc., Nvidia e Tesla Inc., está projetado em 18% para 2026, o mais lento em quatro anos e ligeiramente melhor que o S&P 500, segundo dados compilados pela Bloomberg Intelligence.
O aumento das despesas de depreciação devido à febre dos data centers é uma grande preocupação. Alphabet, Microsoft (MSFT34) e Meta (M1TA34) somaram cerca de US$ 10 bilhões em custos de depreciação no último trimestre de 2023. O valor subiu para quase US$ 22 bilhões no trimestre encerrado em setembro. E espera-se que seja cerca de US$ 30 bilhões por esta época no próximo ano.
Tudo isso pode pressionar recompras e dividendos, que devolvem dinheiro aos acionistas. Em 2026, Meta e Microsoft devem ter fluxo de caixa livre negativo após considerar os retornos aos acionistas, enquanto a Alphabet deve ficar aproximadamente no zero, segundo dados da Bloomberg Intelligence.
Talvez a maior preocupação sobre todos esses gastos seja a mudança de estratégia que eles representam. O valor das Big Techs sempre foi baseado na capacidade das empresas de gerar rápido crescimento de receita com baixos custos, o que resultava em imensos fluxos de caixa livres. Mas seus planos para IA inverteram essa lógica.
“Se continuarmos nessa trajetória de alavancar a empresa para construir na esperança de monetizar isso, os múltiplos vão se contrair”, disse O’Rourke, da Jonestrading. “Se as coisas não se concretizarem para você, toda essa mudança terá sido um erro drástico.”
Exuberância racional
Embora as avaliações das Big Tech estejam altas, elas estão longe de ser excessivas em comparação com períodos passados de euforia no mercado. Comparações com a bolha das pontocom são comuns, mas a magnitude dos ganhos da IA não se compara ao que aconteceu durante o desenvolvimento da internet. Por exemplo, o índice Nasdaq 100, com forte presença de tecnologia, está cotado a 26 vezes os lucros projetados, segundo dados da Bloomberg. Esse número ultrapassou 80 vezes no auge da bolha das pontocom.
As avaliações durante a era das pontocom eram muito maiores do que agora, em parte por causa do quanto as ações haviam subido, mas também porque as empresas eram mais jovens e menos lucrativas — se tinham lucro.
“Esses não são múltiplos das pontocom”, disse Tony DeSpirito, diretor global de investimentos e gestor de portfólio de ações fundamentais da BlackRock. “Isso não quer dizer que não existam bolsões de especulação ou exuberância irracional, porque existem, mas não acho que essa exuberância esteja nos nomes relacionados à IA dos Magníficos 7.”
A Palantir Technologies Inc., que negocia a um múltiplo de mais de 180 vezes os lucros estimados, está entre as ações de IA com avaliações altíssimas. A Snowflake Inc. é outra, com múltiplo de quase 140 vezes os lucros projetados. Mas Nvidia, Alphabet e Microsoft estão todas abaixo de 30 vezes, o que é relativamente moderado considerando toda a euforia em torno delas.
Tudo isso deixa os investidores em um dilema. Sim, os riscos estão evidentes, mesmo com os investidores continuando a investir em ações de IA. Mas, por enquanto, a maioria das empresas não está com preços em níveis que causem pânico. A questão é para onde o comércio de IA vai a partir daqui.
“Esse tipo de pensamento coletivo vai se romper”, disse Bhasin, da Value Point. “Provavelmente não vai quebrar como em 2000. Mas veremos uma rotação.”
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