Enterrado nas mais de 1.000 páginas do projeto de lei de impostos e gastos que o presidente Donald Trump está pressionando para o Congresso americano aprovar, há uma medida fiscal obscura que está soando alarmes em Wall Street e além.
O item — introduzido na legislação aprovada pela Câmara na semana passada como Seção 899 e intitulado “Aplicação de Medidas Contra Impostos Estrangeiros Injustos” — prevê, entre outras coisas, o aumento das alíquotas de impostos para indivíduos e empresas de países cujas políticas fiscais os EUA consideram “discriminatórias”. Isso inclui elevar as taxas sobre rendimentos passivos, como juros e dividendos, obtidos por investidores que potencialmente detêm trilhões em ativos americanos.
Disfarçada em tecnicalidades, a implicação da medida de “vingança”, como já está sendo chamada, é clara para os analistas: se sancionada, afastaria ainda mais investidores estrangeiros em um momento em que a confiança deles em títulos do Tesouro e outros ativos dos EUA já foi abalada pelas políticas comerciais erráticas de Trump e pelo deterioramento das contas fiscais do país.
“Já estamos lidando com um mercado onde os títulos do Tesouro, para investidores estrangeiros, provavelmente não são o investimento mais atraente”, disse Michael Brown, estrategista da Pepperstone Group, uma corretora fundada em Melbourne cujos clientes são todos fora dos EUA. Brown afirmou ter recebido tantas consultas de clientes preocupados que rapidamente elaborou um relatório detalhando a medida. “Se agora estamos falando de um tratamento fiscal massivamente desfavorável, então é apenas mais um motivo para ficar longe.”
Entre os potencialmente afetados estão investidores institucionais, incluindo fundos soberanos, fundos de pensão e até entidades governamentais, além de investidores de varejo e empresas com ativos nos EUA.
O imposto proposto é separado da agenda comercial pesada em tarifas de Trump, que está atualmente embaraçada na justiça, mas o objetivo é o mesmo e está alinhado com algumas das propostas do economista Stephen Miran em um artigo de novembro passado e daqueles que buscam um acordo global de reestruturação chamado Mar-a-Lago. Todos buscam enfrentar o tratamento percebido como injusto dos EUA pelo resto do mundo, usando ferramentas direcionadas para colocar o país em um patamar mais equilibrado. Mas, após anos de investidores estrangeiros acumulando ativos americanos, especialistas temem que as consequências da Seção 899 possam ser de longo alcance.
A disposição equivale à “armação dos mercados de capitais dos EUA em lei” que “desafia a natureza aberta dos mercados de capitais americanos ao usar explicitamente a tributação sobre participações estrangeiras em ativos dos EUA como alavanca para avançar objetivos econômicos americanos”, escreveu George Saravelos, chefe de pesquisa de câmbio do Deutsche Bank, em relatório na quinta-feira. “Vemos essa legislação como criando espaço para a administração dos EUA transformar uma guerra comercial em uma guerra de capitais, se assim desejar, um desenvolvimento altamente relevante no contexto da decisão judicial de hoje que limita o presidente Trump na política comercial.”
A Seção 899 mira países como Canadá, Reino Unido, França e Austrália, que impõem “impostos sobre serviços digitais” a grandes empresas de tecnologia como Meta Platforms Inc. A cláusula também atinge países que utilizam disposições em um acordo multilateral para impostos corporativos mínimos.
A medida aumentaria a alíquota do imposto federal sobre rendimentos passivos nos EUA obtidos por investidores e instituições baseados nos países-alvo, inicialmente em cinco pontos percentuais, aumentando mais cinco pontos a cada ano até um máximo de 20 pontos acima da alíquota legal.
‘Preocupante’ para títulos e dólar
Os estrategistas do Morgan Stanley incluíram a disposição em perguntas frequentes relacionadas ao projeto de lei e concluíram que a Seção 899 enfraqueceria o dólar e as ações europeias com exposição aos EUA. Gilles Moec, economista-chefe do AXA Group, disse que isso poderia aumentar a pressão sobre as taxas de juros de longo prazo, que neste mês atingiram máximas de vários anos. Outros veem impacto negativo sobre a moeda americana.
“De fato, soa preocupante”, disse Rogier Quaedvlieg, economista sênior dos EUA no ABN Amro. “Ao limitar a nova demanda estrangeira, isso certamente pressionaria o dólar.”
Os riscos relacionados à Seção 899 são vistos por alguns como ainda mais urgentes após a ordem judicial dos EUA na quarta-feira que bloqueou muitas das tarifas de Trump sobre importações. As tarifas são consideradas uma fonte chave de receita para financiar os cortes de impostos de Trump, parte central de seu “grande e belo projeto”. Sem elas, a questão é onde a administração encontrará recursos para financiá-los.
A intenção da medida parece semelhante em espírito a algumas propostas defendidas em novembro por Miran, então trabalhando no fundo de hedge Hudson Bay Capital. Miran, agora presidente do Conselho Econômico da Casa Branca, defendeu a imposição de “taxas de uso” sobre investidores estrangeiros em títulos do Tesouro dos EUA como parte de uma estratégia para enfraquecer o dólar e melhorar a competitividade dos fabricantes americanos para corrigir desequilíbrios comerciais globais.
“A cláusula é claramente endossada pela administração e projetada para dar a Trump uma ferramenta de negociação para pressionar países a abandonarem impostos sobre serviços digitais e impostos corporativos mínimos globais, que ele vê como direcionados injustamente às multinacionais americanas”, escreveram os economistas Will Denyer e Tan Kai Xian, da Gavekal Research. “O problema é que, antes que Trump tenha a chance de usar essa nova ferramenta, sua mera existência pode desestabilizar os mercados de títulos.”
O que dizem os estrategistas
“Com a receita das tarifas mais incerta e menos provável de compensar os cortes de impostos no projeto do partido republicano, os traders precisam estar preparados para mudanças fiscais sobre detentores estrangeiros, reduzindo a demanda por ativos financeiros americanos.” — Michael Ball, estrategista macro do Markets Live
Por enquanto, a reação do mercado à Seção 899 parece, no máximo, contida. Ainda assim, os ativos americanos como um todo têm tido desempenho inferior neste ano, enquanto as políticas de Trump abalam a narrativa do “excepcionalismo americano”. O S&P 500 subiu cerca de 0,4% neste ano, contra ganhos de 20% no índice alemão e 18% em Hong Kong. O índice Bloomberg do dólar caiu cerca de 7%. Os títulos do Tesouro dos EUA renderam 2%, atrás dos 5% dos títulos governamentais globais em dólares, segundo dados compilados pela Bloomberg.
Sob a Superfície
A Seção 899 provavelmente permanecerá na versão final do pacote de reconciliação, que está sendo revisado no Senado, pois conta com amplo apoio republicano, segundo a Signum Global Advisors. Embora alguns duvidem que a Seção 899 sobreviva por receio de que ela desestimule investimentos estrangeiros nos EUA, a Signum prevê que ela provavelmente permanecerá, em parte devido ao apoio republicano.
“Acreditamos que o ponto de vista do presidente é que há um apetite estrangeiro tão imenso para investir nos EUA que isso não corre risco de ser desviado”, disseram Charles Myers, ex-executivo de Wall Street e líder da Signum, e Lew Lukens, sócio da empresa.
Para Brown, da Pepperstone, o motivo pelo qual os mercados ainda não reagiram é que os investidores ainda não haviam compreendido totalmente a importância da cláusula. Mas agora estão começando a entender.
“Só depois que a poeira baixou as pessoas começaram a pensar que talvez haja algumas coisas escondidas no projeto que deveríamos prestar um pouco mais de atenção”, disse Brown. “E acho que essa Seção 899 é provavelmente uma delas.”
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