Após o fim de um período de restrição, o JPMorgan retomou cobertura da Totvs (TOTS3) com recomendação de compra (overweight) e preço-alvo de R$ 59. Antes da restrição, o banco atribuía recomendação neutra e preço-alvo de R$ 46 para dezembro de 2025. A nova avaliação incorpora a aquisição da Linx, que adiciona R$ 2,50 por ação ao valor justo. A Totvs é a principal escolha do JPMorgan no setor de tecnologia na América Latina,
Segundo o banco, a compra da Linx reforça a estratégia da Totvs. A Linx é líder em ERP (planejamento de recursos empresariais) e POS (ponto de venda) para o varejo, um segmento já atendido pela Totvs, mas com forças complementares. Enquanto a Totvs é mais forte em atacado, supermercados e restaurantes casuais, a Linx se destaca em farmácias, home centers, concessionárias de veículos, redes de fast food, postos de combustíveis e vestuário.
O JPMorgan incorporou a Linx às estimativas, assumindo consolidação a partir do primeiro trimestre de 2026, sujeita à aprovação do Cade, considerada provável. O banco projeta que a Linx contribuirá com receita de R$ 1,1 bilhão e Ebitda (lucro antes de juros, impostos e depreciação) ajustado de R$ 239 milhões, com margem de 21%, em linha com os níveis de 2024.
Ao longo do tempo, a expectativa é de crescimento de receitas em linha com a Totvs e convergência gradual das margens para 29% até 2030, impulsionada pela ampla rede de distribuição da companhia. O JPMorgan também considera a amortização de R$ 1 bilhão em ágio fiscal ao longo de cinco anos.
Sinergias com a Linx
O relatório destaca que sinergias de crescimento podem gerar valorização adicional. Nas projeções atuais, o banco considera apenas convergência de margens e efeitos fiscais, mas a administração espera sinergias de receita. Para cada 1 ponto percentual adicional de crescimento anual entre 2027 e 2033, o valor justo aumenta em R$ 0,40 por ação.
Ex-Linx, o JPMorgan fez ajustes modestos nas estimativas da Totvs, com aumento de 1% nas receitas de 2026 e 2027, leve ajuste no Ebitda ajustado e redução de 3% e 2% nos lucros ajustados nesses anos. Com a inclusão da Linx, as receitas de 2026 e 2027 sobem 17% e 18%, respectivamente, enquanto o Ebitda ajustado avança 12% e 15%. O lucro ajustado, por sua vez, recua no curto prazo, pressionado pelo maior endividamento da aquisição, enquanto a expansão de margens deve ocorrer de forma gradual.
Avaliação
O preço-alvo de R$ 59 para dezembro de 2026 reflete principalmente a rolagem temporal do valuation, a queda da taxa livre de risco, margens de longo prazo mais elevadas no negócio de gestão, a incorporação da Linx e os benefícios fiscais do ágio gerado na transação.
Atualmente, a Totvs negocia a cerca de 29 vezes o lucro estimado para 2026 e oferece um crescimento médio anual do lucro por ação ajustado de 26% entre 2026 e 2029. Para o JPMorgan, trata-se de um múltiplo atrativo para uma companhia com execução consistente.
A Totvs é a principal escolha do JPMorgan no setor de tecnologia na América Latina, à frente de Intelbras (INTB3; Overweight), Mercado Livre (MELI34; Neutra), LWSA (LWSA3; Neutra), VTEX (Neutra) e Sonda (Underweight).
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